安踏体育：主ブランドのスピードを上げて、10億ユーロの株式交換社債を発売する予定です。

最近、安踏スポーツ用品有限公司（以下、「安踏スポーツ」という）は第4四半期と通年の運営データを発表しました。第4四半期の安踏スポーツブランド、FILA、その他のブランドの小売金額はそれぞれ同10-20%高段、50%-55%、25%-30%増となりました。2019年通年の安踏スポーツブランド、FILA、他のブランドの小売金額はそれぞれ同10-20%中段、55%-60%、30%-35%増加した。また、公告によると、2025年に満期となる10億ユーロのゼロ金利を発行する予定で、転換できる保証があるという。

方正紡織服豊毅チームの分析によると：


一、主要ブランドのスピードアップ


（1）安踏ブランドについては、2018 Q 1、Q 2、Q 3、Q 4、2019 Q 1、Q 2、Q 3、Q 4の小売売上高の伸びがそれぞれ20-25%、低二桁、中二桁、中二桁、中二桁、中二桁、高二桁に達し、2019 Q 4小売売上高の伸びがさらに向上した。通年で見ると、主ブランドの2019年の小売額は前年同期の10-20%の中段で、前年同期（10%-20%中段）と同じだった。流水の分解を見ると、2019 Q 4安踏の大貨物ラインの下で、子供、オンライン流水の増速はそれぞれ高一桁、25%ぐらい、40%＋です。小売割引は前月より微減しています。在庫は横ばいです。


（2）非安踏ブランドについては、2018 Q 1、Q 2、Q 3、Q 4、2019 Q 1、Q-32非安踏ブランドの小売売上高の増加率（FILAを中心として）はそれぞれ80-85%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%に達し、2019 Q 3、Q 4 FILAブランドの小売売上高の増加率はそれぞれ50%から50%、50%-55%となり、5%増となり、他の四半期はわずか25%増となった。年間で見ると、FILAブランド、その他のブランドは2019年にそれぞれ55-60%、30-35%伸びています。昨年同期のFILAブランド及びその他のブランドは85%-90%伸びて、全体的に非安踏ブランドの高位は持続的に鈍化していますが、依然として高位を維持しています。流水の分解を見ると、2019 Q 4 Filaの大型商品、Fusion、子供、オンライン、流水の増加速度はそれぞれ40%+、100%+、70%+、70%+。小売割引はループ比微減で、在庫はフラットで、FILA子供用ライブラリの販売比は最適化されています。


2020年までに全ブランド、アン踏、FILAシリーズの流水CAGRはそれぞれ15-20%、中二桁、30%を超える見込みです。


二、2019年の業績は全体的に予想通りである：


（1）売上高が急速に伸び、安踏ブランド、非安踏ブランドの販売が強いため、売上高は35%を超えた。


（2）収益が上昇し、小売業務の貢献が増大したため（粗利率が卸売業務より高い）、経営支出が総売上比率を安定させ、会社の帰母純金利が上昇した。また、Amerがもたらした持分投資損益は6.5億元の損失を超えない（うち、2億元を超えない一回性買収費用と5億元を超えない業績損失の影響を含む）と予想されています。Amerによる影響を考慮した後、2019社の母集団純利益は30%＋増加する見込みです。


（3）2019店舗数予想：安踏（子供を含む）店舗は10400-10500店、FILA（FILA KIDS/FILA FSIONを含む）店舗は1800-1900店、DESCENTE店舗は130-140店、KOLON SPORT店舗は170-180店、KINKOW门店は90-100店、Spdirange 140店を望む。


三、転換可能債務を発行して債務構造を最適化する：


（1）会社は2020年1月14日に公告を発表しました。5年間の10億ユーロの半券を発行し、担保付きの転換可能債務を発行したいです。株価は105.28香港元/株で、公告前の一日の終値プレミアムより40%で、予約契約前の最後の取引日より最後の5日間の平均取引価格は約42.7%で、予約契約前の最後の取引日までの10日間の平均価格は46.1%です。これにより転換できる株式は8212.96万株で、公告期日に発行された株式の総数3.04%を占め、転換後は総株式の2.95%を償却する。債券発行の推計による所得金純額（10.025億ユーロ）及び8212.96万株の純額は105.43香港元となる見込みです。


（2）追加資金を提供し、債務構造を最適化する。本債券の発行所得総額は10.025億ユーロで、会社はこのお金を既存の債務の再調達資金（既存の8.5億ユーロの融資を置き換える見込みがある）、運営資金及びその他の一般会社の用途に使用して、財務コスト、債務構造を改善するつもりです。


四、安踏体育の核心ロジック：多ブランドが持続的に着地し、サプライチェーン障壁が着実に向上している：


（1）製品ルートは全面をカバーし、多ブランドは持続的に推進する。会社の傘下の製品は大衆（安踏及び安踏KIDS、Spradi、NBA）、中ハイエンド（FILA、KOLON、KINGKOW、Antaplus）、ハイエンド（DESCENTE）のブランドをカバーしております。Amer Sportsを買収して、会社のブランドマトリックスをさらに豊富にします。


（2）研究開発の投入がリードし、製品は絶えず消費者認証を取得する。研究開発の絶対値を投入した業界がトップとなり、世界的に有名なデザイナーを導入し、有名なIPで人気の爆発モデルを作り上げることによって、KTの靴の価格が上昇し、お父さんの靴は発売されても売り切れで、製品力、消費者の認知度は持続的に向上しています。


（3）主ブランド内で着実に成長し、FILAは急速に成長しています。一連のルート改革を通じて、2014年から主ブランド全体の同店の増加速度はルートの増加速度より高くなり、収入の増加の主要な駆動となり、今後はショッピングセンターの店舗の比率に従って店の効果を向上させることを期待します。FILAブランドの2014-2019年の複合増速は50%を超えて急速に成長しています。FILA KIDS、FSION店舗の開拓及びFILA大商品の同店のアップグレードはブランドを引き続きより速いスピードで維持してください。


（4）マルチマーケティングで、ブランドの影響力の名誉度を高める。アンさんは2009-2022年に中国オリンピック委員会のパートナーとなり、オリンピックチームの数が24の業界でリードしています。代理人はトンプソン、張継科など国内外の有名なスポーツスターを含みます。FILAは2009年から中国香港オリンピックチームを支援して、陳坤、高円、王源などの人気アイドルと契約して、会社のスポーツ、娯楽のマーケティング資源が豊富で、各ブランドの影響力は持続的に向上しています。


（5）内部組織改革、ブランド管理がより集中し、協同作用が次第に向上する。2019 H 1会社はブランドをプロスポーツ（アン踏、アンティーク、Spradi）、ファッションスポーツ（FILA、FILA KIDS、FILA FUCSION）、アウトドアスポーツ（DESCENT、KOLON SPORT）の三つのブランド群に分けており、三つのブランド群は独立したデザイン、ブランド、販売及び販売機能を持っています。


投資提案において、方正紡織服豊毅チームは2019/2020/2021年に帰母純利益54.56/74.90/90.77億元を実現する予定で、同32.98/37.28/21.19%増、P/Eに対応して33/24/20となり、「強い推薦」の格付けを維持している。


また、同チームは以下のリスクが予想されている。（1）経済の下振れが予想を超えている。（2）主要ブランドの販売が予想を下回っている。（3）新ブランドの発展は予想を下回っている。