安踏再戦空軍：濁水は今度は漁ができますか？

昨日の香港株市場は風声鶴で、週末の双雷がアジア取引期間のA株と香港株市場の黒い月曜日を誘発しました。

一部の当日の下げ幅が70%から80%に達した細い株を引き立たせて、収入によって中国最大のスポーツ用品のアン踏スポーツ（2020-HK）に数えられていますが、市場価値も半日間で100億余り蒸発しました。このスポーツブランドの株価の下落は、有名な売空機構の渾水2019年7月8日に発表された売空報告によるものです。

アメリカの売空機構渾水は、2011年にカナダ上場会社の嘉漢林業（Sino-Forst Corporation）に対する後退を発表して脚光を浴び、2016年12月に輝山乳業に対する売空報告を発表して大騒ぎとなった。しかし、今回の殺傷力は予想もしなかったようです。

連環が激しく株価の変動を引き起こす

7月8日の第一篇報告では、渾水はすでに事前に予告されており、安踏のために一連の実証が用意されており、次々と投げ出されるということです。

第一撃：販売業者との関係が緊密である。

第一篇報告書は安踏が業界トップの経営利益率を獲得できるのは経営が優れているからではなく、第一段階の販売代理店を秘密にコントロールして、その報告利潤率を歪めているからだと指摘しています。この売空機構は書類証拠を並べ、指証安踏秘密制御27名の販売代理店を少なくとも25名は一級販売業者としており、安踏が約46名の一級販売代理店の中で、その制御された総数は40名以上に達する可能性があると指摘している。

報告書はやっと街を出ると、安踏の株価は直接水を入れて、9%暴落して、50.80香港元を申し込みます。その後、安踏は停止を宣言しました。浑水を迎え撃つつもりです。停止前の株価は51.25香港元を受け取り、5.6%下落しました。

親密な関係がないことを明らかにします。

安踏は取水報告の中の25の販売代理店が無関係の第三者であり、しかも各販売代理店は自分の管理チームを持っています。独立した商業決定をして、相互のコントロール関係はありません。安踏は流通協議規範と販売代理店との関係を通じて、しかも中国のすべての販売代理店に対して統一的な卸売り割引政策を採用しています。住所は業務の普及に便利です。

今朝から取引が始まりました。安踏の株価は少し調整して高くなりました。一度は2.44%上昇しました。52.50香港元を申し込みました。

第二弾：上場資産を盗用する

取引開始直後に、渾水は第二部の売空報告を発表し、株を公募して得た資金を利用して上海線スポーツ用品有限公司を拡張することを指す。アディダス、鋭利歩、カプと販売契約を締結した国際ブランド小売業、そして代理を通じて前線を大幅に割引して上場会社を分離することを指す。

疑惑を否認する

安踏さんは正午に市を休む時に第二部の明確な公告を発表しました。強く容疑を否認しています。濁水などに対して法的行動を取る権利を保留します。

午後に取引が始まり、安踏の株価は微落してから上昇しました。今日までの終値は51.35香港元で、0.2%上昇しました。比較的恒生指数は今日0.76%下落しました。アン踏は今日の逆市の上昇から見て、投資家は濁水に対する報告は売られていないようです。

なぜ安踏は頻繁に空襲を受けますか？

安踏はこの一年間で三軒の売空機構に襲われました。

1）2018年6月12日、GMTリサーチは2005年以降に発売された中国のスポーツブランド16社のうち、9社が財務詐欺の存在を証明され、全部福建から来ています。主な特徴は収益力がナイキなどの国際同行に勝つことです。商品の価格が国際同業者をはるかに下回っていると考えていますが、収益力は業界大手よりも優れており、詐欺が存在しています。残りの7社は、安踏み、特歩（01368-HK）、361度（01361-HK）を含め、財務詐欺が確認された会社と似たような特徴があり、福建省から来ています。

2）2019年5月30日、新秀麗（01910-HK）を狙撃したとして人気の殺人鯨（Blue Orcapital）創業者のSoren Aandah氏はフォーラムに出席した際、福建籍上場会社は企業管理の問題があり、FILAの収入は40%以上を誇張され、支店の販売効率は国際同行をはるかに上回っていると指摘した。

3）2019年7月8日と9日、濁水は販売代理店との関係が密接であり、会社関係者が上場資産を盗用したと告発しました。

どうしてじっとして続けて狙撃されて、中は一体どんな猫がねばねばしますか？

業績の透明性が低い

総じて言えば、売空機構は安踏に対して、主に業績偽装を告発しています。特にFILAなどの対外買収の非安踏ブランドは、業績開示の透明性が低いということです。いずれにしても、結局は、安踏などの晋商の「左手交右手」の取引が多すぎて、そこから水を吸い上げる機会が多すぎるということです。

福建晋江に基づく安踏は製靴工房から始まり、2007年に香港で発売された後、主に安踏ブランドを経営し、アディダス、鋭い歩とキャパなどの国際ブランドのスポーツ用品を販売しました。

2009年、安踏は百麗国際手から無気味のFILA大中華業務を引き継いだ。FILAを引き継いだ後、最初の数年間でFILAへの貢献は10%に満たないため、独立して並べ立てられませんでしたが、ここ数年、FILA事業の拡大に努めていることが明らかになりました。FILAの店舗数は2011年の220間で、2018年の1652間に大幅に拡大されました。

そのほか、アン踏さんは協力と買収を通じて国際ブランドグループを拡大しています。最近はLulemenの創始者であるChip Wilsonと騰訊（0700-HK）と連携してフィンランドのハイエンドスポーツブランド会社アマブンを買収しています。安踏の進取の態度から見て、非主ブランドの業務の発展に対して全力を尽くすことと言えて、これらの非ブランドの小売金額の増幅はすべて遥かに安踏ブランドを上回ります。2019年の第1四半期は、アン踏ブランドの小売金額の伸びが65%から70%に達したのに対し、アン踏ブランドの小売金の伸びは10%から20%の低段の伸びしかなかった。

各种の进取の买収と拡张のデータの一方で、単独で安踏と非安踏ブランドの具体的なデータと业绩を披露していません。

これらの第一線の国際ブランドを経営しているのは、中国市場のマーケティングルートを踏ん張っているだけでなく、安踏と販売代理店が人に言えない密接な関係があるかどうかに関わらず、ブランド企業が成功を収めるためには、肝心なのかそれとも販売ルートが通じないのか、能力がすべてを決定して、商品を効果的に販売できるだけ有効な販売ルートです。

もちろん、情報非対称の劣勢にある投資家の立場から見れば、このような関係が太陽の光に晒されて、不公正な待遇を受けるのではないならば、必ずまた安踏の株を持ちたくないです。

安踏は会社自身の詳細な経営状況に関する資料は微々たるものであり、二年前には、安踏は四半期ごとに同店の売上増加を発表していたが、今は安踏ブランドと非安踏ブランドによって総売上増加のデータを提供している。この二つの大きな業務の具体的な収入と業績のデータについては、隠すところがない。投資家は売空機構がエネルギーと資源を費やして取得した証拠からわずかな洞察しか得られません。

創業者、持株者、管理者はすべて同じ人の企業で、透明度が低いと必ず売空機構の広い想像空間を引き起こします。

株価は高位にある

最近三回の売空機構が売空報告を発表した時間は、いずれも安踏株価が高位に達した時に、下表を見ます。売空機構は普通はまず商品を借りて空売りをして、更に売空報告を発表して、それから株価の下落の中で利益の平倉を儲けて、つまり売空機構を発表する前に、売空機構はすでに販売を開始しました。2018年6月14日、安踏の株価は45.15香港元で、前日、安踏の株価は49香港元と記録的な高位に達した。4月末から5月初めにかけて、安踏の株価はずっと50香港元以上の水準にあり、4月26日には57香港元の取引記録の高位に達しましたが、2019年5月30日まで、安踏の株価は46.95香港元です。6月中以降、安踏の株価はずっと50香港元以上の水準にあります。

おわりに

「漢書」の中に「水が清ければ魚がいない」という成語がありますが、市場が清純になれば、どのように利益を得る機会がありますか？情報の非対称性が市場の価格差を招いて、投資家の利益を間違えた状態にさせて、このゼロとゲームの競争があります。

西方は“bottom fishing”で“底を写す”を形容して、空を売る機構の渾水（Muddy Waters）の名前はまさに上述の2種類の意味の中国と西洋の結合です。

上記の株価図から見れば、売空報告が発表される前に、安踏株価はすでに段階的な高位に達しています。渾水はまだ箱の底にある証明書がありますか？私たちは目をこすって待っています。