장정빈: 유로화가 평가절하 통로에 들어갈 수도 있다

지난주 두 가지는 유로화가 달러에 대한 하락 통로에 들어간 것을 기본적으로 확인했다.

첫째, 4월 3일 델라지 유럽 중앙은행장은 유럽 중앙은행이 저인플레이션이 오래 지속될 위험에 효과적으로 대항하기 위해 마이너스 예금 금리와 QE를 실시할 가능성을 논의했다고 암시했다.둘째, 4월 4일 미국은 3월 비농사 취업 증가가 19.2만 명으로 예상보다 약간 낮았다고 발표했지만 1~2월 비농사 수치가 3.7만 명을 상향 수정했고 3월 비농사 취업 증가는 모두 민간부문에서 나왔다는 점에서 미국 경제의 회복이 상당히 튼튼하다는 것을 증명했다.

사실상 2013년 이후 달러화에 대한 유로화의 강세 상승은 진정한 지탱력이 부족하다.그때부터 미국은 금융위기 이후 시스템 복원 단계를 기본적으로 넘기고 경쟁력 재구축의 새로운 시기에 들어갔다. 재공업화는 실질적인 추진을 얻었다.미국 주식이 여러 차례 혁신을 했고 미국 상장회사의 현금 흐름 수준이 30여 년 동안 최고 수준에 이르렀다. 이것은 기업의 새로운 기술 혁신을 추진했다. 예를 들어 신에너지, 클라우드 컴퓨팅, 로봇 산업 등이다.미국의 에너지 독립 운동도 현저한 효과를 거두었고 무역 적자가 대폭 감소했다.미국 재정적자도 크게 줄었다.미국 부동산과 소비 수준이 회복되고 상승하기 시작했다.실업률이 가장 높았을 때의 10퍼센트에서 점차 6.7퍼센트로 떨어졌다.

유럽 경제는 미국 경제의 강력한 회복에 비해 회복 기미를 보이고 있지만, 특히 실업률이 높은 수준을 유지하고 있다.델라지가 유럽 중앙은행을 장악한 후 통화정책은 나날이 완화되었지만 유로화는 줄곧 달러에 대해 강세를 유지해 왔다.그 이유는 충분하지 않다. 유럽 채무위기가 최악의 시기와 작별한 후 공황으로 유럽으로 유출된 자금이 원래의 초저배분에서 정상적인 배분으로 돌아오는 것이 유로화의 상승을 지지한다는 합리적인 해석이다.

그러나 이 요인은 2014년 이미 시대가 바뀌었다. 미국 경제의 회복이 더욱 탄탄해졌고, 연준이 QE를 확고히 탈퇴하기 시작하면서 더 일찍 금리 인상을 시작했다는 소문을 퍼뜨렸기 때문이다.

더 중요한 것은 유로존 내부의 근본적인 경제 갈등이 진정으로 해결되지 않았다는 것이다.유로구의 핵심 문제는 발전 불균형이다.유로화가 일체화되면서 구내 주민들의 왕래가 자유롭기 때문에 각국의 원가가 낮아졌지만 독일, 네덜란드 같은 경쟁력이 강한 국가는 더 많은 이익을 얻고 그리스, 포르투갈, 스페인과 이탈리아 같은 경쟁력이 약한 국가는 상대적으로 이익을 손상시킨다.이것은 유로존 내부에 날로 커지는 균열을 형성했고 이런'유럽 돼지 국가'의 수입이 지출을 따르지 못하는 국면을 초래하여 주권 채무 위기로 연역되었다.

그동안 몇 차례의 유럽 채무 위기 구조는 유로존 각국 정부의 신용에 대한 구조일 뿐 근본적인 난제를 해결하지 못했다.그리고'유럽 돼지 국가'는 재정 지출과 사회 복지의 약화에 따라 기술과 산업 경쟁력을 더욱 강화할 힘이 없고 주민들의 소비가 오히려 약화되는 추세를 보이기 때문에 유로존의 인플레이션 압력을 초래할 것이다.유로존의 3월 CPI 초치가 전년 동기 대비 0.5% 상승해 예상보다 0.6% 낮아져 2009년 11월 이후 최저 수준을 기록한 것이 이 논리를 증명했다.

몇 개의 경제 지역의 대비를 보면 미국과 일본은 모두 슈퍼 양적완화를 채택하였다화폐정책모두 실제적인 마이너스 금리 정책을 채택하여 산업 경쟁력의 재구축을 지원하고 본 지역의 주식시장을 높여 소비를 자극했다.엔화의 평가절하와 달러의 평가절하도 일본과 미국 기업이 국제시장에서 더 많은 점유율을 얻는 데 유리하다.이 동시에 중국의 경제 성장이 감속 주기에 접어들면서 유럽 경제에도 불리하다.

이것은 유럽의 것이다금융 구조결정된 것은 미국 기업의 4분의 3의 융자가 직접 융자 시장에서 온 것과 달리 유럽 기업의 4분의 3의 융자는 은행 대출에서 온 것이다.이 동시에 유럽연합의 법률은 유럽 중앙은행이 각국 재정부를 위해 융자(주권채무를 직접 구매하는 것)를 금지한다.따라서 유럽 중앙은행판 QE는 시중은행을 통해 더 많은 기업 대출이나 자산 증권을 구매해 기업의 자금 원가를 낮추고 경제 회복을 추진할 가능성이 높다.시중은행에 '유럽 돼지 국가' 의 주권채 구매를 지원하기 위해 제로, 심지어 마이너스 금리 대출도 빌려줄 것이다.

이것은 사실 정부의 주권 채무 리스크를 상업은행에 전가하는 것이다. 상업은행의 금융 안전은 매우 중요하다.따라서 유럽연합은 작년 말에 유럽 은행 연맹 체제를 2016년 초에 운영하기로 합의했다. 유로존 회원국의 300개 주요 상업은행과 직접 관련된다. 유럽연합은 은행 자금을 이용하여 은행 구조 기금을 설립하여 향후 10년 동안 규모가 550억 유로에 이를 것이다.

그러나 이는 유럽연합 내부의 불균형을 해결하지 못하고 유럽 상업은행을 공격받기 쉬운 목표로 만들었다.이것은 미래 유럽 은행업 위기의 복선을 묻을 수도 있다.

한마디로 강세 유로화의 주기가 끝났고 달러지수는 곧 새로운 상승 주기로 접어들 것이다.